盛世末世 - 我在纽约对冲基金业的这些年(6) - 北美在线 / North America Online News

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盛世末世 - 我在纽约对冲基金业的这些年(6)

【北美在线 NAOL.CA/NAOL.US】 2009/01/07 天涯经济杂谈作者：糖卷果

　　2008年3月，那个周末过去以后，无数的人在极度震惊之后开始默默接受了贝尔斯登以每股两块钱的价格被强卖给了摩根大通这个事实。当那个周日晚间这个消息刚刚在布隆伯格财经网站披露出来，相信对于很多在星期五刚刚以30美元一股左右的价格冲进去接盘的人们来说，注定是漫漫长夜，无心睡眠。
　　
　　两块钱一股，意味着摩根大通为完成这个交易所出的总成本，扣除掉估值十亿左右的贝尔斯登总部大楼，只有2.5亿。不仅如此，联储还提供了三百亿美元的储备金，不过前提条件是，如果摩根大通所持有的贝尔斯登房贷资产负债继续贬值下去的话，头一个十亿的损失，由摩根大通自行解决。也就是说，摩根大通最多只有十几亿的支出。这样的好事儿怎么让摩根大通捞着了呢？
　　
　　回头再看，这只是金融危机的序曲而已。摩根大通难道就真那么愿意非做这笔交易不可么？肯定不会啊。谁都知道，贝尔斯登的资产负债表上，房贷抵押证券（mortgage backed securities)占了大头。在2005-07年房市如同晚霞般灿烂的时候，贝尔斯登靠组合，发行这些抵押证券产品，赚足了钱；又正好赶上对冲基金的好时代，无数对冲基金为了追求放大倍数的回报，买入了数以几十亿计的房贷及其衍生产品，随着房市的一飞冲天，这些抵押证券的现金流永远是正的，虽然证券本身不像股票债券，没有专门的市场进行交易，流动性极差，可是这并不妨碍基金参考创造这些抵押证券的定价模型将其估值一抬再抬，然后在每个月的投资回报表上，录得几个百分点的正值，从而兴高采烈的向广大投资者汇报。仿佛“虎口脱险”里面，指挥家斯坦尼斯拉斯蹑手蹑脚的回到被德军包围的剧院，向房间里藏起来的游击队员汇报“我给你带来好消息啦！”回头一看，好消息落空了，里面钻出来的是大肚子德军上尉。
　　
　　在房市螺旋下降的时代，这些房贷抵押证券和房价同甘共苦，成了烫手的山药，眼瞅着估值一路向南，只有出气儿的份儿，没有进气的份儿。时间是贝尔斯登的最大敌人，因为投行业务的本性是要去借钱做生意的啊，而且是借很多很多的钱，几十倍的杠杆。这种短期贷款借的太多了，很多都砸到这些流动性极差的房贷衍生物里面去了，短期贷款一到期，只要还不出来，立马就得玩儿完。如果把那些次贷什么的拿出去卖吧，买家都在杀跌，实在心有不甘。何，成交价马上就要反映在手里持有的所有没出的货上，所有的类似抵押证券一起贬值，如果杠杆是35倍净资产，只要手上的货贬值区区3%，就能把老本儿赔光，直接就造成了资不抵债，死的更快。
　　
　　摩根大通并不笨，所谓”shotgun wedding“，原意虽然是未婚先孕被迫成婚，这里形容它被联储强行塞下贝尔斯登的状况挺合适，shotgun就是电影里常见的那种大口径猎枪，终结者2里面阿诺骑摩托追卡车，右手一抬一转就是一发上膛，轰开挡道的铁门门锁，用的就是shotgun。联储用这种枪指着你的头，逼着你来和贝尔斯登共结连理，就算你是小马哥，估计那句”我最恨人用枪指着我的头“也是特指手枪而言的吧。其实这和经典的破产案例没什么两样，换个形式而已，归根结底就四个字，资不抵债。贝尔斯登原本是要破产的啊，只是联储不想让它这么快就歇菜，所以逼着华尔街实力最雄厚的摩根大通来救。
　　
　　这里编个剧本来打个比方。
　　
　　洪兴社和东星，都是地下做白粉生意的，各自控制着自己地盘的码头。东星前不久从台湾竹联帮进了一大批货，全堆在自己码头的货仓里，款子还没付，不过因为经常业务往来，迟付一两个月区区小事。可是最近不同以往，政府打击白粉不说，江湖上还突然出现大量白粉，很多单飞的小古惑仔在卖，据传是从云南进的货，纯度很高，比洪兴和东星从南美进的货只好不差。
　　
　　东星出了麻烦，一个掌握水路运输的堂主被人做了，临死传话给东星的堂把子，那批刚进的货，要赶紧贱价出掉，因为线报，纯度有问题，有人在里面收了钱做了手脚。
　　
　　东星的问题渐渐的被别的帮会风闻了，大家加快了出货的速度，同时暂时停止了和东星所有的往来交易。东星那批白粉，没人敢接。竹联帮的人，三天两头过来骚扰，逼着还钱。东星其它生意收账，不够顶，资金周转出了问题。东星的人铤而走险，插手了别的帮会势力范围，一场大战下来，实力大减，坐以待毙。
　　
　　这时候，江湖上几个最有份量的帮会联合起来，要求洪兴接管东星的地盘和人，条件是必须马上出货那批粉，套现多少是多少，先还竹联帮的款子。如果洪兴不管，他们管，届时，就不能保证不会殃及池鱼了。
　　
　　洪兴手里也有大批存货，而且地盘和东星的相邻，权衡之下，接受了帮会组织的协议。
　　